option.ru / Справочная информация / Словарь / КОММЕРСАНТЪ-Деньги. Арбитражная тактика

Ограничение рисков

Хеджирование позволяет обезопасить себя от неблагоприятного изменения цен на рынке акций, товаров, валют, процентных ставок и т.д. Инструменты срочного рынка предоставляют возможность застраховаться как от падения, так и от повышения цен на спот-рынке.

Прибыль практически без риска

Арбитражные операции позволяют извлекать прибыль с очень незначительным уровнем риска, исходя из разницы цен на срочном и спот-рынке. Арбитражеров интересует общий финансовый результат по позициям открытым на обоих этих рынках.

Коммерсантъ-Деньги
19.11.2007
Павел Чувиляев

В октябре на товарных рынках наблюдался бурный рост. По итогам месяца цена на нефть выросла на 15,8%, на золото и серебро - на 5,7%. А волатильность мировых рынков привела к расширению спрэда между внутренними и внешними ценами на нефть и драгметаллы, что дало российским инвесторам шанс стабильно зарабатывать ежедневно на соответствующих арбитражных операциях до 1% от объема вложенных средств. В ноябре и декабре к этим завораживающим возможностям добавится еще и перспектива поиграть на стремительно набирающем обороты рынке срочных контрактов на сахар.

Нефтяные волны
Бурный рост цен на нефть в октябре привел к заметному расширению спрэда между внутренними и мировыми ценами. Особенно ярко это проявилось в конце месяца, когда цена на российские фьючерсы на Urals на РТС явно не успевала за их динамикой на Нью-Йоркской фондовой бирже. Разница в ценах иногда превышала 1%, что явно много для товарных фьючерсов: согласно экономической теории, они должны сглаживать ценовые различия, а не провоцировать их.

Теоретически механизм работал: после каждого скачка цен на NYSE российские фьючерсы устремлялись вверх. Однако всякий раз новая цена РТС оказывалась завышенной по сравнению с ценой NYSE. На следующий день на РТС происходила коррекция. В октябре таких скачков наблюдалось шесть, и каждый раз явление повторялось. Так что частный инвестор, имеющий возможность торговать фьючерсами и на РТС, и в Нью-Йорке, мог спокойно извлекать доходность в 1% в день на каждом скачке.

Конечно, учитывая величину необходимого для работы на NYSE депозита (минимум $5000) и значительные трансакционные издержки, такой механизм доступен далеко не всем российским частным инвесторам, да и доходность будет ниже. Однако возможность построения простых "финансовых качелей" между РТС и NYSE впечатляет. Тем более что аналитики отмечают значительное увеличение оборотов российского рынка нефтяных фьючерсов и прогнозируют дальнейшее повышение мировых цен на нефть.

Антон Разворотнев, управляющий активами ИФК "Солид", считает, что "на фоне снижающихся стратегических резервов нефти в США и увеличившегося спроса на товар со стороны азиатских стран подорожание "черного золота" выглядит вполне обоснованным. К тому же, как отмечает большинство зарубежных аналитиков, на рынке нефти вместе с притоком ликвидности значительно увеличилась спекулятивная составляющая. Объем торгов по фьючерсам на нефть сорта Urals в РТС также значительно вырос. На фоне увеличившейся волатильности на рынке нефти интерес к инструменту начали проявлять спекулянты. В ноябре едва ли стоит ожидать снижения волатильности на рынке нефти. Ее цена вряд ли будет ниже $90 за баррель, а в условиях сложившихся мировых геополитических противоречий между Западом и Востоком в совокупности с рыночными факторами она вполне может достичь и $100 за баррель. На российском рынке светлых нефтепродуктов в октябре наблюдался значительный дефицит топлива. К примеру, цена на дизель в Московском регионе за октябрь выросла с 17 600 до 20 000 руб. за тонну. Такая ситуация возникла благодаря совокупности общемировых тенденций и сезонных профилактических работ, проходящих в этот период на нефтеперерабатывающих предприятиях.

"Мы полагаем, что ФРС продолжит шаги в направлении ослабления денежной политики, понижая свою процентную ставку в течение первых месяцев следующего года,- говорит старший аналитик LT Group Константин Федоров. - Этот процесс обеспечит поддержку ценам на нефть и драгоценные металлы. Если в декабре ФРС не проявит упрямства и снизит учетную ставку, золото в следующем месяце с большой вероятностью будет находиться выше уровня $850 за тройскую унцию, а нефть будет стоить заметно больше $100 за баррель. В случае с нефтью результаты менее предсказуемы в силу влияния на ее цены политических, военных и климатических факторов.

В целом же мы сомневаемся в возможности длительной коррекции цен на сырьевые товары, особенно на золото, в условиях последовательного ослабления денежной политики в США. Перерыв в серии снижений процентной ставки окажет влияние на конъюнктуру, только если рынки будут иметь основания ожидать, что он станет продолжительным. Влияние ограничений со стороны спроса пока не дает о себе знать в отношении цен на нефть, хотя в какой-то момент их действие начнет сказываться, и происходящее замедление темпов роста экономик США, Европы и Японии будет этому способствовать. Мы не знаем, когда именно этот момент наступит, и советуем проявлять осторожность в отношении нефти. Что касается золота, спрос на него не так сильно связан со значением цены. Ситуация является иной для драгоценных металлов, имеющих обширное промышленное применение, таких, как палладий, платина, серебро. В этом случае есть основания считать, что уровень спроса уже оказывает заметное ограничивающее влияние на рост цен".

Золотая гавань
Рынок драгметаллов исторически является менее спекулятивным и волатильным, чем рынок нефти. В России к этому фундаментальному фактору добавляется еще и технический. Если фьючерсы на нефть на РТС пока только месячные, то фьючерсы на золото и серебро имеют трехмесячную глубину. А ведь чем длиннее инструмент, тем меньше он подвержен спекуляциям при прочих равных условиях. К тому же золото и серебро в октябре росли в 2,5 раза медленнее, чем нефть: на 5,7% и 5,68% против 15,8%.

Тем не менее расширение спрэда между российскими и мировыми ценами наблюдалось и на рынке драгметаллов. Правда, оно не было столь заметным, как для нефти: средний спрэд составлял 0,3-0,5%. Для "финансовых качелей" этого маловато, но для защиты инвестиций - в самый раз. Фьючерсы на драгметаллы используются в качестве защитных активов не только в России, но и на мировом рынке. В связи с активными спекуляциями на нефти некоторые инвесторы считают рискованной даже ее и переводят средства на рынок драгметаллов.

Следует заметить, что российские фьючерсы на драгметаллы имеют одну неприятную для инвестора особенность. Объем рынка пока невелик, и новые контракты не появляются каждый день. Как правило, торгуется один и тот же контракт, но с каждым днем его длина сокращается (ровно на день). Строго говоря, стоимость данного контракта сегодня нельзя сравнивать с его завтрашней стоимостью, так как фьючерсы уже будут иметь разный срок, продолжительность которого напрямую определяет цену. Поэтому при прочих равных условиях будет наблюдаться снижение цены за счет приближения срока поставки.

Станислав Фоменко, ведущий аналитик ИК "Велес Капитал", отмечает возросшую инвестиционную привлекательность российских фьючерсов на драгметаллы: "Цены фьючерсов на драгметаллы на международных рынках двигались соразмерно изменениям спот-цен. При этом фьючерсные премии (превышение стоимости фьючерса над спотом), то есть, проще говоря, сами ожидания игроков относительно предстоящей динамики, были относительно постоянными. Ну а синхронный рост спотовых и фьючерсных цен в первую очередь был вызван снижением курса доллара. Если же посмотреть на стоимость драгметаллов, выраженную в более стабильной валюте, то динамика окажется куда более скромной. Оставшаяся часть роста приходится на так называемую переоценку ценностей, когда драгметаллы (особенно золото) становятся более надежной инвестиционной альтернативой падающему доллару. В данном случае драгметаллы стали "тихой гаванью" на фоне макроэкономической нестабильности в США, увеличивая свою популярность среди инвесторов. Учитывая, что кризис в США в ближайший месяц вряд ли разрешится, мы ожидаем дальнейшего роста как спот-цен, так и стоимости срочных контрактов при относительном постоянстве фьючерсных премий. Динамика российских фьючерсов на драгметаллы будет определяться ростом спот-цен (повышательный фактор) и приближением срока поставки (понижательный фактор). В ноябре положительный фактор, вероятно, окажется сильнее".

А вот мнение Олега Петропавловского, аналитика ИК "Брокеркредитсервис": "На рынке драгметаллов весь прошлый месяц наблюдался растущий тренд, что, по нашему мнению, связано с несколькими факторами. Основной - это растущие цены на нефть, связанные с опасениями инвесторов относительно геополитической ситуации на Ближнем Востоке. Данный фактор заставил инвесторов переложиться из более рисковых активов (нефти) в драгоценные металлы, которые исторически являются хеджевыми инструментами. Второй фактор - снижение ставки ФРС США, которое исполнило свою задачу увеличения ликвидности и тем самым тоже повлияло на рост спроса на мировых рынках, в том числе и на рынке драгоценных металлов. В ноябре вероятно продолжение роста цен на золото, серебро, платину и палладий, однако существует вероятность коррекции на рынке в связи с фиксацией прибыли крупными инвестиционными фондами".

Денис Горев, аналитик ИК "Финам", тоже полагает, что "динамика движения котировок фьючерсов на драгметаллы в октябре объясняется серьезными проблемами в американской экономике, которые вынуждают многих инвесторов изымать деньги с фондовых рынков и инвестировать их в драгоценные металлы. Отсюда рост спотовой цены, а с нею и котировок фьючерсов. Сравнение котировок на фьючерсы разной глубины (от месяца до года) позволяет определить ожидания участников мирового рынка. По золоту и серебру они выглядят почти как линейная функция, то есть большинство игроков прогнозирует сохранение набранного темпа роста цен (5,6% в месяц). Таким образом, в ближайшее время можно ожидать сохранения существующей повышательной тенденции цен на драгметаллы. И перспективы российских товарных фьючерсов в этом сегменте также выглядят оптимистично как в ноябре, так и до конца года".

Сладкие спекуляции
Октябрь стал первым месяцем полноценного функционирования в России рынка фьючерсов на сахар (запущен 19 сентября на РТС). За прошедший месяц котировки фьючерсов на сахар прибавили 3,8%. Причем если в сентябре проходила максимум одна-две сделки в неделю, то в октябре число ежедневных сделок иногда приближалось к десятку. Разумеется, срочный рынок сахара в России пока еще "в пеленках". Но ведь известно, что чем раньше инвестор заходит в какой-то сегмент, тем больше у него шансов снять сливки.

Тем более что мировые цены на сахар тоже растут. Конечно, не такими темпами, как на нефть или драгметаллы. Однако повышательная тенденция налицо, что делает новый инструмент привлекательным для частного инвестора. О перспективах срочного рынка сахара уже говорят не только его организаторы, но и участники торгов. А значит, у этого сегмента есть потенциал для развития.

Ситуацию комментирует заместитель руководителя департамента срочного рынка РТС Валерий Звягин: "С первых дней торговли поставочными фьючерсами на сахар стало ясно, что контракт востребован как производителями, так и потребителями сахара. Интерес к инструменту растет. 1 ноября началась поставка по первому из введенных в обращение месяцев исполнения - ноябрьскому контракту. В данный момент первая в истории биржевой торговли в России поставка по фьючерсному контракту на сахар находится в стадии завершения. Ход поставки уже позволяет говорить, что разработанная РТС технология поставки работоспособна. В поставке находится пять вагонов сахара. Новый инструмент открывает дополнительные возможности для игроков сахарного рынка. Например, 12 ноября мартовский фьючерсный контракт на сахар можно было продать на бирже по 16,7 руб. за килограмм. В то же время на наличном рынке цена сложилась на уровне 14,5 руб. за кило. Операция одновременной покупки сахара на наличном рынке и продажа фьючерсного контракта на сахар по таким ценам позволяет получить прибыль - более 50% годовых практически без риска".

Оптимистически настроен и Антон Разворотнев: "По окончании обращения октябрьского фьючерса на сахар, торгуемого в РТС, в первых числах ноября началась первая в истории России поставка данного товара. Объем поставки оказался незначительным, однако интерес к инструменту со стороны участников был наглядно продемонстрирован. Сахар стал первым из потребительских товаров, ставших в России действительно биржевым. Вероятно, интерес и привлекательность этого сегмента в дальнейшем будет только увеличиваться".

Таким образом, в ноябре российский срочный рынок предоставляет инвесторам три возможности для извлечения доходности. Во-первых, всегда остается разница между ценой фьючерса и спот-ценой. И, как видно на примере сахара, иногда она может достигать существенных величин. Кроме того, возможны и чисто фьючерсные стратегии, особенно при стабильном повышательном тренде мировых цен на соответствующие товары. Наконец, отставание отечественного рынка от динамики мирового позволяет квалифицированным инвесторам, работающим одновременно в России и на Западе, организовать нечто вроде нефтяной качалки, но только для денег.