|
29.09.2009 Д’, 29.09.09, Записки арбитражераПавел Сенченко, автор "D`" Можно ли зарабатывать на разнице цен акций на ММВБ и RTS Standard и как осуществлять арбитраж между FORTS и RTS Standard Классическим арбитражем ММВБ—FORTS мы занимаемся уже давно. Это безрисковая стратегия, которая предполагает, например, одновременную покупку акции на ММВБ и продажу фьючерса на нее в FORTS. Нам как квалифицированным инвесторам брокер предоставляет кредитное плечо 3 к 1 на ММВБ. В целом же для осуществления такой операции необходимо иметь 25% средств на ММВБ плюс 15% гарантийного обеспечения на FORTS, а также дополнительные средства для покрытия риска изменения цены (маржин-колл). На проведение аналогичной операции RTS Standard—FORTS необходимо всего 15%, что отвлекает гораздо меньше денежных средств и делает арбитраж более интересным. Мы начали проводить такой арбитраж в июне 2009 года, научились зарабатывать и сейчас можем подвести некоторые итоги. Рынок акций RTS Standard, построенный на базе технологий FORTS, стартовал 23 апреля. При первоначальном изучении он выглядел очень сложным и непохожим на все, что существовало в российской биржевой системе до этого. Отсутствие стопроцентного предварительного депонирования активов для совершения операций и расчеты T+4 были взяты из американской биржевой торговли и еще не были опробованы в текущих российских условиях. Однако в первый же рабочий день было заключено 3,8 тыс. сделок, а общий объем торгов составил 1,5 млрд руб., что сильно впечатлило нас и дало дополнительный толчок к работе на данной площадке. Здесь мы в некоторой степени зависели от компании "Алор+", которая предоставляет доступ к торгам и является нашим брокером. Поэтому пришлось ждать, пока бэк-офис отработает систему учета сделок. Начали мы со стратегии арбитража между FORTS и RTS Standard, который, как мы считали, позволит в полной мере ощутить все преимущества новой площадки. Наш торговый отдел занялся изучением специфики торгов, а бухгалтерия — отражением сделок в бухгалтерском и налоговом учете. Одним из сложных моментов оказалось понимание того, кто и как осуществляет поставку, в связи с тем что в RTS Standard окончательные расчеты и поставка ценных бумаг осуществляются на четвертый день после заключения сделки. Первый опыт После изучения документации и обсуждений в торговом отделе мы наконец совершили первую операцию, выбрав бумаги Сбербанка. Высокие обороты и волатильность по нему позволили опробовать внутридневную торговлю, а также посмотреть, насколько подготовленным оказалось наше автоматизированное программное обеспечение, используемое при торговле FORTS—ММВБ. Итак, 28 июня мы совершили ряд сделок:
Через 10 минут рынок дал возможность получить прибыль путем проведения обратных сделок:
Основанием для совершения первой пары сделок был факт, что фьючерс стоил дешевле акции, и мы рассчитывали, что через некоторое время в соотношении цен наступит паритет. Итак, на фьючерсах было заработано 13 пунктов, а убытки по акциям составили 5 пунктов. Так как все операции были совершены в течение одного дня, то резервировать гарантийное обеспечение на следующий день не потребовалось. Биржевая комиссия FORTS составила 5 руб., комиссия RTS Standard — 4,26 руб. Комиссию брокера мы не учитываем. Наша прибыль за вычетом комиссий биржи составила 40,74 руб. Гарантийное обеспечение биржа брала только за фьючерс — 6465 руб. Таким образом, за 10 минут на вложенные средства мы заработали 0,63%. Если бы мы проводили аналогичную операцию ММВБ—FORTS, наш доход оказался бы в несколько раз меньше, так как для этого нужно больше денежных средств. Второй подход Приступив к торговле, мы обнаружили, что наш робот иногда выставляет заявки в торговой системе "Алор-трейд" по ценам спроса и предложения, которые были несколько секунд назад. А реальные котировки уже другие. При более детальном рассмотрении этого вопроса и общении с брокером выяснилось, что аналогичная проблема существует и в системе интернет-трейдинга QUIK. На интернет-форуме QUIK есть даже отдельная тема: судя по всему, проблема носила глобальный характер, и ее причина лежала где-то в системе РТС. Эту задачу мы решили путем настройки робота на получение данных не из общей таблицы котировок, а из "стакана" конкретного инструмента. Еще один минус — небольшое количество участников торгов. Наши выставленные заявки, которые сразу не исполнялись, а зависали в "стакане", никто не мог забрать, кроме маркетмейкеров. Последние это делать не торопились, так как ждали устраивающую их цену. Также мы обнаружили, что маркетмейкеры одновременно работают и на ММВБ, поэтому котировки в Standard чуть-чуть запаздывают. Некоторые сложности возникли также при подсчете наших суммарных позиций в RTS Standard, если мы их оставляли на следующий день. Проведя несколько тестовых сделок на малых объемах и отладив программное обеспечение, мы через две недели приступили к полноценной торговле в RTS Standard. Контракты RTS Standard имеют определенный срок жизни, поэтому к ним применимы правила ценообразования срочных контрактов. По своей сути это четырехдневные фьючерсы. И цена акции будет зависеть от безрисковой ставки, которая существует на рынке. Справедливую стоимость акций в Standard мы рассчитываем по формуле: СПА = ЦБА + (ЦБА х (1 – ГО)) х БС х T / 365, где СПА — справедливая стоимость акций на RTS Standard, руб.; ЦБА — цена базового актива (акции) на бирже ММВБ, руб.; ГО — гарантийное обеспечение, %; БС — безрисковая ставка на рынке, %; T — количество дней до поставки базового актива. Например, возьмем акцию Сбербанка: ЦБА = 50 руб.; БС = 9% годовых; ГО = 15%; T = 4. Тогда СПА = 50 + (50 х (1 – 15%)) х 9% х 4 / 365 = 50,04. В качестве безрисковой ставки мы можем взять MIBOR (Moscow Interbank Offered Rate), который показывает, под какой процент банки привлекают или размещают свободные денежные средства. MIBOR используется для расчетов по срочным контрактам (фьючерсам и опционам). Однако, на наш взгляд, предпочтительнее в качестве безрисковой ставки брать ставку репо по конкретным акциям, так как это дает более реалистичную картину. Такой способ расчета цен применяется не всеми маркетмейкерами при котировании акций в Standard, что теоретически делает возможным арбитраж ММВБ—RTS Standard. Но на практике такой арбитраж сложно осуществлять из-за высоких торговых издержек и, как следствие, невысокой доходности на вложенный капитал. Поэтому арбитражеры такие расчеты применяют лишь как ориентиры, совершая операции только в случае более сильных ценовых отклонений между ММВБ и RTS Standard. Заключение Несмотря на то что площадка RTS Standard достаточно молодая и пока большинство торгующих на ней — профессиональные участники, а количество сделок, как правило, не превышает 20 тыс., все это не является помехой для проведения арбитражных операций. Благодаря большому плечу, достигаемому при торговле FORTS—RTS Standard, доходность арбитражных операций на вложенный капитал значительно увеличилась. Технологические сложности не являются большой проблемой, а преимуществ в несколько раз больше, чем недостатков. Мы считаем, что RTS Standard со временем сможет перетянуть на себя существенную долю оборотов, проводимых на ММВБ. Несомненно, большей ценностью для участников торгов является личная заинтересованность брокеров и представителей биржи в развитии данной площадки. Представители РТС уделяют большое внимание общению с рядовыми участниками торгов, а также всегда готовы обсуждать вопросы дальнейшего развития. Авторы выражают благодарность сотрудникам "Алор+" Виталию Туруло и Константину Синельникову за вклад в развитие RTS Standard. |
